Рублевый рынок находится в рамках бокового тренда, он защищен от падения низкими ставками МБК и сильными евробондами. Мы советуем покупать выпуски ТВЗ, РусСтанд-2, Мегафон-2, Интербрю, ММБ-1...

Рынок рублевых облигаций
КОММЕНТАРИИ ПО РЫНКУ
Прошедшим днем торговая активность была немного выше, чем во вторник, во многом за счет интенсификации торговли в государственном и муниципальном секторах. Остатки на корсчетах сократились до 249 млрд руб., оставаясь очень высокими; 1-дневная ставка MIBOR вяло колебалась на очень низком уровне, составив к сегодняшнему утру 1,32%; курс рубля по отношению к доллару понизился еще на 0,5 копейки. Вчерашний день стал первым за последнее время, когда качественные корпоративные облигации показали общее движение вверх, которое, однако, было пока довольно ограниченным. Значение индекса NIKoil-RDBI равно 1115,4 (+4).
В секторе ОФЗ вчера прошли аукционы по размещению дополнительных траншей ОФЗ 27026 и 46002 объемами по 6 млрд руб. каждый. В отличие от предыдущих аукционов, эти прошли довольно успешно: в ОФЗ 27026 размещенный объем составил 3,1 млрд руб., цены выпуска при этом не изменилась; в ОФЗ 46002 транш был размещен полностью при росте цены на 25 бп. Такой результат показывает, что в госсекторе интерес участников к длинным бумагам восстанавливается, что может быть предвестником новой волны подъема цен как следствия усиления спекулятивного спроса. Напомним, что мы ожидаем снижения доходности на длинном конце кривой ОФЗ (ОФЗ 46014 сейчас – 7,81%) до предыдущего минимума 7,5%, что создает длинным амортизационным выпускам хороший краткосрочный апсайд, а также обещает рост всему рынку в целом.
В муниципальном секторе вчера ничего заметного не происходило, если не считать размещения 2-х летнего выпуска Нижегородской области объемом 1 млрд руб. Выпуск является сугубо спекулятивным, учитывая сомнительную кредитную историю эмитента, в результате чего он и разместился выше всех ликвидных муниципальных бондов с доходностью 12,3%. Мы не рекомендовали и не рекомендуем вкладывать средства в эти бумаги. Что же касается муниципального сектора в целом, то, учитывая перспективу укрепления рынка, наиболее привлекательными объектами инвестиций в нем являются сейчас длинные облигации, а особенно – Москва-38 и 39. МО-3, МО-4 и Башкортостан-4, которые ранее выглядели относительно дешево, можно признать адекватно оцененными.
В корпоративном секторе заметное движение наблюдалось вчера в бондах ИлимПалпа, которые выросли на 100 бп, сократив доходность к оферте через 5 мес. до 14%. Рост стал результатом мирового соглашения, достигнутого между ИлимПалпом и РусАлом. Бумага давно стояла в нашем списке на покупку как сильно недооцененная, однако и после сильного движения в ней мы не советуем ее немедленно продавать, поскольку в результате роста она может начать торговаться к погашению и получить, таким образом, дополнительный апсайд.
Помимо этого, очевидными покупками в корпоративном секторе остаются ТВЗ (целевая доходность к погашению 13% годовых), Мечел-ТД (цель 11% годовых), Интербрю (цель 8,5% годовых), Мегафон-2 (цель 9% годовых), ММБ-1 (цель 8,5% годовых).
Вместе с относительно недооцененными бумагами мы, как и в муниципальном секторе, рекомендуем держать на позиции длинные ликвидные облигации, такие как Газпром-3 и ВТБ-3, которые обеспечат получение спекулятивного дохода при общем росте рынка.
В итоге, наш взгляд на ближайшую перспективу остается умеренно позитивным. По всей видимости, избыточная рублевая ликвидность продолжит до конца года толкать цены облигаций вверх, при этом единственным фактором риска останутся американские облигации, которые пока не внушают опасений, поскольку уже давно находятся в диапазоне 4-4,25%, лишь выход из которого в направлении вверх будет означать формирование нового тренда роста рыночных ставок.

ТОРГОВЫЕ РЕКОМЕНДАЦИИ
Спекулятивным инвесторам:
Пополнять позицию длинными облигациями, в числе которых наиболее привлекательны: ОФЗ 46014, 46002, Москва-38 и 39, Газпром-3, ВТБ-3, ТВЗ, РусСтанд-2, Мегафон-2, Интербрю, Мечел-ТД.

Инвесторам в фиксированную доходность :
Продавать КрВосток.
Облигации с наилучшей доходностью к погашению/оферте в ближайшие полгода: Парнас, ОСТ, ИлимПалп, Маир, ПИТ-1.
Облигации с наилучшей доходностью к погашению/оферте в ближайшие полгода-год: ОМЗ-4, Алтайэнерго, Кристалл, ДжЭфСи, Росинтер.



РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ
КОММЕНТАРИИ ПО РЫНКУ
Среда стала в США очень интересным днем. Новость о том, что Буш лидирует на выборах президента была отыграна на рынке облигаций казначейства уже с самого утра, в ходе азиатской сессии. Доходность 10-летних Treasuries подскочила до уровня 4,16%, что на 0,1% больше закрытия вторника. Однако затем рынок начал получать постепенную поддержку покупателей, которая неожиданно усилилась когда Керри признал свое поражение. По всей видимости, трейдеры решили, что игра сыграна, и поскольку хозяин Белого дома не поменялся, ценам Treasuries также стоит вернутся на прежние уровни. В результате, поздним вечером по Москве доходность T’14 после устойчивого снижения практически достигла отметки 4,06%. Российские евробонды всю среду торговались с очень узким спредом к Treasuries, который за день не изменился ни на один пункт.
Россия’30 открылась чуть ниже предыдущего закрытия котировкой 100, в первой половине дня вяло колебалась вблизи этого уровня, используя линию 100 как поддержку, затем почувствовала себя немного крепче и перешла в область 100,25, закрывшись в точке 100,3. Текущая цена на покупку России’30 составляет 100,75, доходность – 6,73 (-0,07)% годовых. Спред Россия\'30-T\'14 равен 264 (+0) бп – существенно меньше справедливого уровня (275 бп).
Торговля в России’28 шла следующим образом: при низкой активности облигации открылись чуть ниже закрытия вторника ценой 159, а затем весь день постепенно укреплялась. Закрытие произошло по цене 159,5, к сегодняшнему утру цены выросли - Россия\'28 стоит сейчас 160,25 на покупку, что соответствует доходности 7,34 (-0,08)%.
Значение индекса NIKoil-SOVEREIGN на сегодня – 171,75 (+103 бп).
Корпоративный сектор уверенно двинулся сегодня с утра вверх вместе с заметно выросшими суверенными бумагами. Была заметна некоторая нормализация положения Северстали’09, которая выглядит сейчас менее недооцененной, но все же пока еще привлекательной для покупки.
В целом, список недооцененных выпусков не изменился и выглядит следующим образом: Росбанк’09, Евраз’09, Северсталь’09, Вымпелком’09, ВТБ’11, Газпромбанк’08, Газпром’13. Мы очень советуем участникам покупать эти бумаги как прекрасную альтернативу спекулятивным операциям в переоцененных суверенных бондах.
Значение индекса NIKoil-EUROCORP на сегодня – 170,26 (+78 бп).
Другие рынки: Бразилия – на месте, Мексика – на месте, Турция – на месте, Венесуэла – слабо вверх. Облигации казначейства США T’14 4,08% (-0,06) %годовых – вверх. Нефть (URALS) – 39,6 (+0,92) долл/б – вверх.
Положительные факторы, влияющие на рынок еврооблигаций: нестабильность в Ираке, а также рост экономик США и Китая поддерживают цены энергоресурсов; высокая вероятность подъема рейтинга РФ агентством Moody’s.
Отрицательные факторы: остающаяся актуальной перспектива продолжения подъема учетной ставки в США; фундаментальная переоцененность Treasuries; спред бумаг РФ к Treasuries находится на своем минимальном уровне.
Вывод: 10-летние Treasuries остаются в диапазоне 3,95-4,25%, и это все, что можно сказать об их краткосрочной динамике. В чуть более далеком временном горизонте падение американских бондов с выходом вверх за отметку 4,25% представляется наиболее вероятным. Ближайшие события, которые могут стать триггером такого движения, мы уже описывали: это завтрашний доклад департамента труда США и заседание FOMC 10 ноября. Тем временем, спред суверенных бумаг РФ к Treasuries экстремально узок, что не позволяет нам рекомендовать их на покупку. С нашей точки зрения, инвестиции в недооцененные бумаги корпоративного сектора остаются на сегодня хорошей альтернативой опасным спекулятивным операциям в чрезвычайно дорогих суверенных выпусках.


ТОРГОВЫЕ РЕКОМЕНДАЦИИ
Продавать суверенные облигации, включая Россию’30, ’28, длинные Аries.
В корпоративном сегменте покупать Росбанк’09, Евраз’09, Северсталь’09, Вымпелком’09, ВТБ’11, Газпромбанк’08, Газпром’13 с инвестиционным временным горизонтом, не исключающим и получение спекулятивной прибыли.

Дмитрий Дудкин, dud_di@nikoil.ru