На графике доходности T’14 находится сейчас ровно на линии большого пологого понижательного тренда, имеющего своим началом пик марта 2002 года...

Рынок рублевых облигаций
КОММЕНТАРИИ ПО РЫНКУ
Прошедшим днем торговая активность повысилась по сравнению cо вторником, приблизившись к среднему уровню прошлой недели. Остатки на корсчетах незначительно уменьшились, сократившись до 200,8 млрд руб.; 7-дневная ставка РЕПО не изменилась, составив в среднем 5%; курс рубля по отношению к доллару практически остался на месте. Качественные длинные корпоративные облигации вновь торговались вчера крайне неинтенсивно, практически не показав ценового движения, однако облигации Москвы били рекорды по оборотам, осторожно отступая в ценах вниз. Значение индекса NIKoil-RDBI равно сегодня 968,4 (+3,4).
Как уже было отмечено, московские выпуски показывали вчера чудеса активности, оставаясь, впрочем, практически неподвижными: цена самой длинной Москвы-38 понизилась на 25 бп, в результате чего доходность выпуска достигла уровня 8,47%, выведя бумагу из категории наиболее недооцененных на кривой Москвы. Высокая интенсивность торговли была также зафиксирована в более коротких выпусках Москва-31 и 40, которые не потеряли ничего, поскольку до этого выглядели наиболее дешево. В настоящий момент некоторая недооцененность остается у Москвы-40, тогда как Москва-31 выглядит вставшей на свое справедливое место.
Помимо этого, похоже, что в муниципальном секторе началась игра на выравнивание кривой Якутии, на которой наиболее дешевым выпуском является Якутия-5, дающая 12,17% годовых к погашению через 31 месяц. Относительно соседей Якутии-4 (12,08%, 18 мес) и Якутии-3 (12,13%, 45 мес) этот выпуск сохраняет апсайд, который, к сожалению, очень сильно зависит от общей ситуации на рынке: стоит ему начать заметно падать, как ликвидность в выпусках Якутии исчезнет.
В корпоративном секторе достаточно высокие обороты были замечены в облигациях банка Русский Стандарт. Основная активность пришлась на выпуски РусСтанд-2 и РусСтанд-3, однако РусСтандФин-1, будучи менее ликвидным, выглядит сейчас наиболее привлекательным из бумаг банка. РусСтандФин-1 имеет купон 20% и дает доходность 10,56% к погашению через 10,5 мес. Соответственно, мы рекомендуем поискать его инвесторам, которым нужна недлинная бумага 2-го эшелона.
Из подобных бумаг также очень привлекательно выглядит выпуск ЮТК-2, который вчера торговался с доходностью 11,66% на 4,7 мес. Бумаг такого качества практически не осталось в этой области доходности, за исключением, впрочем, ультракороткого РТК Лиз-3, который, может быть, еще удастся найти с доходностью 11,02% на 1,4 мес.
Если говорить о более длинных бондах, то заметный апсайд по сравнению с выпуском УрСИ-6 сохраняет выпуск Сибирьтел-4 (12,07% на 33 мес), который недавно открылся для вторичной торговли и готов понизить свою доходность еще, по крайней мере, на 0,25-0,5% годовых.
Основным положительным фактором, влияющим сейчас на цены рублевых облигаций, является низкая стоимость рублевых ресурсов, которая будет оставаться таковой еще по меньшей мере 3 недели. Помимо этого, в пользу устойчивости рынка свидетельствует и стабильность курса рубля, который вот уже полтора месяца фактически стоит на месте. В таких условиях мы советуем участникам рынка сохранять на позиции длинные облигации, в том числе, купленные в момент ралли, произошедшего на прошлой неделе.

ТОРГОВЫЕ РЕКОМЕНДАЦИИ
Спекулятивным инвесторам:
Покупать Сан с доходностью выше 11%, Сибирьтел-4 с доходностью выше 12%. Держать на позиции длинные выпуски, и в том числе Газпром-3 и Москва-31, сохраняющие потенциал роста.

Инвесторам в фиксированную доходность :
Облигации с наилучшей доходностью к погашению/оферте в ближайшие полгода: ОСТ, ДжЭфСи, Парнас, ЮТК-2, РТК Лиз-3.
Облигации с наилучшей доходностью к погашению/оферте в ближайшие полгода-год: ОМЗ-4, ПИТ-1, Алтайэнерго, Балтимор, РусСтандФин-1.



РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ
КОММЕНТАРИИ ПО РЫНКУ
В среду в США новых экономических данных не выходило, однако слабость рынка акций существенно подвинула доходности Treasuries вниз. В результате, 10-летние выпуски практически преодолели границу 4%, закрывшись с доходностью 3,98%. Из-за этого российские суверенные облигации получили очень хорошую поддержку, сделав очередной шаг наверх.
Россия’30 открылась выше предыдущего закрытия котировкой 97,25, с утра осторожно сходила вниз до 97, однако затем развернулась и начала укрепляться, выйдя сначала на рубеж 97,5, а после этого побила и его, закрывшись в точке 97,65. Текущая цена на покупку России’30 составляет 97,63, доходность – 7,09(-0,03)% годовых.
Торговля в России’28 шла следующим образом: при средней активности облигации открылись над закрытием вторника ценой 154,5, в первой половине дня вяло колебались в диапазоне 154,4-154,65, но к вечеру уверенно вышли из него в сторону роста. Закрытие произошло по цене 155,25, к сегодняшнему утру цены не изменились - Россия\'28 стоит сейчас 155,17 на покупку, что соответствует доходности 7,67 (-0,04)%.
Значение индекса NIKoil-SOVEREIGN на сегодня – 166,6 (+54 бп).
Корпоративный сектор заметно отстал вчера от суверенных бумаг, повышая, таким образом, свой потенциал роста. Вследствие этого, а также из-за оживления первичного рынка корпоративные бумаги являются сейчас, с нашей точки зрения, очень интересным объектом вложения средств.
Список недооцененных бондов практически не изменился и выглядит следующим образом: НИКойл’07, АЛРОСА’08, Система’11, Евраз’09.
Значение индекса NIKoil-EUROCORP на сегодня – 166,23 (+19 бп).
Другие рынки: Бразилия – на месте, Мексика – на месте, Турция – резко вверх, Венесуэла – на месте. Облигации казначейства США T‘14 3,99% (-0,06) %годовых – вверх. Спред Россия\'30-T\'14 308 (+1) бп – остается шире фундаментально справедливого уровня. Нефть (URALS) – 40,03 (+1,53) долл/б – резко вверх.
Положительные факторы, влияющие на рынок еврооблигаций: нестабильность в Ираке, а также рост экономик США и Китая поддерживают цены энергоресурсов.
Отрицательные факторы: остающаяся актуальной перспектива продолжения подъема учетной ставки в США; фундаментальная переоцененность Treasuries.
Вывод: с технической точки зрения, на графике доходности T’14 находится сейчас ровно на линии большого пологого понижательного тренда, имеющего своим началом пик доходности в марте 2002 года. Если в ближайшее время доходность 10-летних выпусков опустится еще ниже, следующим техническим сопротивлением станет уровень 3,75%, соответствующий последнему минимуму, наблюдавшемуся в марте 2004 года. Фундаментально судьба краткосрочного движения будет зависеть от следующего доклада министерства труда США, назначенного на 8 октября.

ТОРГОВЫЕ РЕКОМЕНДАЦИИ
Сокращать дюрацию портфеля в виду высокой вероятности разворота на рынке Treasuries. Продавать наиболее длинные облигации, а именно: Россия’30, ’28, Aries’14.
В корпоративном сегменте рынка покупать Система’11, АЛРОСА’08, Никойл’07, Евраз’09 с инвестиционным временным горизонтом.

Дмитрий Дудкин, dud_di@nikoil.ru